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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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■苏向杲

近日
，中国人民银行发布的《2026年第一季度中国货币政策执行报告》提出：“国内金融市场融资结构发生深刻变化，贷款占比下降 ，债券占比明显提升。
”数据显示
，一季度末，直接融资在社会融资规模存量中的占比升至约32.0% ，同比提高1.4个百分点 。

融资结构是衡量金融体系与实体经济适配度的重要标尺
。上述变化
，表面看是融资工具结构的调整，实则映射出实体经济融资需求 、金融供给方式
、货币政策传导渠道以及风险分担机制的变化。金融服务实体经济的模式 ，正从高度依赖信贷扩张
，向注重结构适配、功能协同与效率提升转变 。

当前，我国经济正处于新旧动能转换期
。科技创新 、先进制造等领域 ，对资金期限
、风险偏好、融资成本及稳定性提出差异化要求。单一融资供给模式，已难以承接高质量发展阶段复杂的要素配置需求 。由此来看
，融资结构之变，正折射出金融服务实体经济的新逻辑 ，并具体体现在金融供给 、资金配置和风险分担等方面
。

一是从“信贷主导”向“股债贷协同 ”转变
，金融供给更注重功能适配。

在快速工业化阶段，较高比例的间接融资为规模化资本积累提供了有力支撑 。但在经济动能转换期 ，信贷供给模式的局限性日益显现
，信贷资金天然追求确定性和稳健收益，而产业升级则不可避免地伴随着风险
。

因此 ，贷款占比的相对回落
，并非金融支持实体经济力度的减弱，而是金融工具分工深化的自然结果。不同金融形态的风险偏好与资金久期存在差异：银行信贷更擅长服务现金流可预测的稳健经营主体；债券市场更适宜承接期限长
、规模大且具备一定信用基础的标准化融资需求；股权融资则更适合支持科创企业跨越高投入、高风险 、长周期阶段 。而如今的融资结构之变 ，正在促使各类金融工具发挥比较优势
，在企业全生命周期中形成更为平滑的资金接力。

二是从“看抵押”向“看前景
”转变，资金配置更注重产业成长逻辑
。

资金能够形成有效接力 ，前提是建立适配的资产评估与定价逻辑。传统信贷框架本质上是一种“向后看”的风险定价模型，高度依赖有形资产抵押与历史财务表现 。这套标准在重资产工业时代行之有效
，但在面对以轻资产为主的科创企业时，往往具有局限性
。

随着新经济的价值锚点转移 ，企业价值创造的核心要素逐步向技术、数据和智力资本倾斜。若固守旧有资产评估逻辑
，容易陷入评价悖论：资金倾向于为可确权的“过去 ”买单，却难以精准赋能高弹性的“未来
” ，进而导致“重实物资产
、轻无形创新”的供需错位 。直接融资占比提升的价值
，在于丰富金融体系识别企业潜力的维度
。股债等工具通过市场化定价，将不同风险偏好的资金引向不同类型的实体需求 ，有助于金融资源更好跟随产业前景与企业成长曲线。

三是从“风险集中 ”向“风险共担
”转变
，金融体系更注重韧性建设 。

微观层面的创新风险分担，在宏观层面体现为金融体系整体韧性的提升
。在高度依赖信贷的融资格局下 ，个别行业的风险往往沿着借贷链条
，最终汇聚于银行体系。这种较为集中的风险累积，在面对局部行业周期调整时缺乏足够缓冲空间 。

直接融资占比提升 ，为风险缓释提供了更具弹性的市场机制
。股票与债券市场的核心功能不仅在于筹集资金，更在于通过价格信号、信用利差和估值波动
，将风险分散至具备不同承受能力的多元投资主体中。这种从“机构集中承载”向“市场广泛共担 ”的机制切换，客观上降低了单一渠道的系统性风险敞口 。

当然 ，融资结构优化也对金融基础设施提出了更高要求。直接融资市场稳健运行
，建立在信息披露透明度 、信用评级公信力以及违约出清机制有效性之上
。唯有制度建设与融资结构同步演进，才能真正实现风险的合理定价与分散 ，防止融资链条脱离实体需求
、风险传导复杂化。

总之
，融资结构之变，实质上是金融供给与实体经济需求、产业转型方向和风险分担机制进行深度适配的过程 。金融体系逐渐淡化对单一信贷的依赖 ，转而通过“股债贷协同
”将资金引向新动能孕育的关键领域
，这既是金融体系的自我完善，也是不断提升金融服务实体经济质效的客观要求
。

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