辅助神器“跑得快16张透视挂购买”(作弊)辅助透视教程

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　　成立仅3年的上海基流科技股份有限公司（以下简称“基流科技”）近期向港交所递交了上市申请，拟冲刺港股IPO
。

　　招股书显示
，基流科技主要提供AI算力集群产品及AI算力集群运营服务，客户主要包括大模型企业 、云服务提供商
、教育与科研机构及电信运营商。2023—2025年 ，公司收入由3180万元增至5.20亿元
，年复合增长率为304.5%；2024年及2025年，公司经调整净利润分别为2030万元和3110万元 。

　　快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰在接受《中国经营报》记者采访时表示 ，基流科技的业务是从AI算力基础设施的“系统集成商 ”向“操作系统提供商
”跃迁的过渡形态
，在数据要素价值链中处于算力确权层与数据流通层之间的接口位置
。需要注意的问题是，目前公司市场份额约1.1% ，规模尚未形成护城河
，技术领先窗口需要持续的研发密度来维持。

　　为数据市场提供算力可信底座

　　弗若斯特沙利文数据显示，在AI支出增长带动下 ，中国AI算力集群市场规模由2021年的138亿元增至2025年的454亿元
，年复合增长率为34.8%；预计2030年将增至3891亿元 。

　　从市场位置看，基流科技在招股书中称 ，以2025年收入计，公司是中国第九大AI算力集群提供商
，也是中国最大的独立AI算力集群提供商
。同期，排在其前列的头部厂商主要为大型互联网企业和电信运营商。

　　基流科技的业务由两部分构成 ，AI算力集群产品和AI算力集群运营服务 。其中
，AI算力集群产品主要向客户收取一次性固定费用，并在客户验收时确认收入；运维与技术支持服务则根据所维护集群规模 、工时及人力资源按年度收费；算力服务则根据提供的计算资源量收取固定费用
。

　　2025年 ，基流科技AI算力集群产品收入为4.37亿元
，同比增长41.9%，占总收入的83.9% ，毛利率为16.8%；AI算力集群运营服务收入为8363.7万元
，同比增长393%，占总收入的16.1% ，毛利率为47.7%。同期
，公司AI算力集群产品客户数量由2024年的10名增至2025年的48名，相关项目数量由10个增至52个；运营服务客户数量由2名增至16名 。

　　田丰认为 ，基流科技目前的财务重心在AI算力集群产品，战略价值在AI算力集群运营服务
。“主要客户复购率超80%”意味着集群产品的交付正在为运营服务建立持续黏性
，两类收入形成了走向经常性项目发展的转化漏斗。这个漏斗能否有效，是判断其业务模型成立与否的核心变量 。

　　在田丰看来 ，基流科技在数据要素市场中的位置是“算力可信底座 ”。“当前数据流通市场的核心矛盾是：数据需要计算才能产生价值
，而计算本身需要可信
、可审计的基础设施
。数据要素流通平台在进行联邦计算、隐私计算时，需要底层算力提供可靠性能。”

　　“但目前基流科技尚无明确的隐私计算或数据空间产品布局 ，其在数据要素价值链中的位置
，更准确的描述是：提供基础算力基底，而不参与数据确权 、定价
、流通的上层协议 。
”田丰进一步说
。

　　高增长后持续运营和估值兑现仍待验证

　　从收入表现看 ，基流科技仍处在高速增长阶段。2023—2025年
，公司收入分别为3180万元、3.25亿元和5.2亿元 。

　　2025年，基流科技AI算力集群产品收入占比超过八成 ，而该业务需要采购算力硬件 、网络设备
、存储单元等硬件组件
。招股书显示
，2025年公司销售成本由2024年的2.59亿元增至4.07亿元，主要由于硬件采购成本增加1.1亿元。

　　在毛利率方面 ，基流科技整体毛利率由2024年的20.1%增至2025年的21.8% 。其中，AI算力集群产品毛利率由18.2%降至16.8%；AI算力集群运营服务毛利率由56.1%降至47.7%
。公司解释称
，产品毛利率下降主要由于实施动态定价及营销策略，以提高品牌和产品知名度、扩大市场份额并加强客户关系。

　　在资本层面 ，基流科技在递表前密集完成融资 。招股书显示
，公司2026年4月完成C轮融资6.28亿元，同月完成D轮融资11.6亿元 ，D轮融资后投后估值约91.6亿元
。

　　对于基流科技D轮估值增长的逻辑
，田丰表示，这是对“算力集群调度系统期权”的提前定价 ，并不是当期硬件交付收入的实际数据。

　　田丰认为
，D轮融资投后估值91.6亿元，对应2025年收入约17.6倍PS 。同期 ，传统IT系统集成商的PS通常不超过1倍
，而具备软件平台属性的基础设施公司（如早期VMware）可达10—20倍。这一倍数差距是市场对两种完全不同的商业模式的定价分叉
。

　　在田丰看来“算力集群产品毛利率16.8%，运营服务毛利率47.7% ”是一个关键变量——运营服务毛利率接近SaaS区间 ，市场实际上是在为“运营服务渗透率提升后的利润结构重塑
”买单，而不是为当前硬件采购成本占销售成本86.1%的硬件交付体量定价。估值成立的前提条件是：AI算力集群运营服务Galaxy Service收入占比必须在3—5年内从当前16.1%大幅提升 。

　　“基流科技在万卡集群服务市场的占有率约10%
，形成了一定经验壁垒
。下一个挑战者需要重新积累故障处置 、网络拥塞、跨域调度的实战记录，而这一过程无法被资本加速。这是市场对这种不可复制的运营经验给予溢价的逻辑 。”田丰说
。

　　在田丰看来 ，2023—2025年
，基流科技收入的暴涨，需要区分两层逻辑：前两年的高增长部分来自基数极低+行业爆发的双重加速 ，2024—2025年收入增速已从约920%降至约60%
，增速本身在快速收窄。研发费用率从2023年的9.3%逐年下降至2025年的7.2% 。这意味着，估值逻辑能否在二级市场继续成立 ，取决于公司能否在硬件交付规模扩张的同时
，同步拉升软件与服务的研发密度和收入占比，否则17.6倍PS将面临向行业均值回归的压力
。

　　从客户结构看 ，基流科技客户集中度已有所下降。招股书显示
，2024年及2025年，公司前五大客户收入分别为3.211亿元和2.942亿元 ，占总收入比重分别为98.9%和56.6%；最大客户收入分别为1.915亿元和8630万元，占比分别为59.0%和16.6% 。

　　在供应商端
，其集中度从2023年的90.7%下降至2025年的54.2%
。公司在招股书中表示，随着业务成长 ，已逐步扩展供应商基础
，相关产品及服务在中国内地有多家替代供应商可供选择，并未依赖任何单一供应商。

　　不过 ，基流科技仍面临资金占用和负债结构变化的问题 。招股书显示
，截至2025年12月31日，公司流动负债净值为4.49亿元 ，较2024年年末的4930万元扩大
，主要由于附有优先权股份的金融负债
、计息银行借款及贸易应付款项增加。

　　从行业竞争看，基流科技面对的参与方包括大型互联网企业、电信运营商 、云厂商
、硬件厂商以及地方智算中心建设主体
。

　　透镜咨询创始人况玉清认为 ，与阿里云、华为云 、腾讯云以及三大电信运营商相比
，基流科技在整体体量
、生态体系和客户基础方面体量较小，但AI算力与传统云计算、存储业务存在差异 ，独立AI算力集群服务商仍有细分市场空间。

　　田丰进一步表示，在大型平台玩家不愿做或效率做不好的“定制化万卡集群交付与运营 ”细分市场
，基流科技可以以技术独立性换取多元客户黏性 。

　　“在基流科技的重点客户中，真正具备差异化价值的客户是有万卡级别算力需求 ，但无能力自建全栈基础设施的中型模型公司与科研机构——这类客户需要技术深度
，又不接受被单一大厂生态绑定
。
”在田丰看来。

　　同时，田丰也指出 ，需要正视的风险是：整个中国AI算力集群市场
，基流科技市场份额约1.1%，排名第九——规模尚未形成护城河 ，技术领先窗口需要持续的研发密度来维持
，而当前研发费用率下降的趋势，是这条护城河能否持续加深的最大挑战 。

（文章来源：中国经营网）