含乳饮料持续失宠，李子园营收遭遇“上市以来最大跌幅”

　　炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威
，专业，及时 ，全面
，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　近期，李子园（605337.SH）同步披露了2025年年报和今年一季报 ，两份成绩单透露出的财务信号并不轻松 。

　　2025年，公司实现营收12.96亿元
，同比下降8.44%；归母净利润1.96亿元，同比下降12.29%；扣非净利润降幅更达到21.10%
。进入2026年一季度 ，公司颓势未见扭转
，单季度营收和归母净利润分别同比下降6.39%和19.13%。证券之星注意到，核心品类含乳饮料销量持续承压 ，是拖累业绩走低的主要因素 。尽管近年李子园积极推动多元化转型
，试图降低对含乳饮料的依赖，但新品类体量尚小 ，难以完全对冲核心产品的下滑压力
。叠加相关调整成效仍需市场检验
，公司短期内或将面临转型阵痛。

　　01． 含乳饮料销量四年三降

　　自2022年起，李子园的营收增长便几乎陷入停滞 ，而2025年更是出现了公司上市以来的最大降幅 。营收的增长承压
，与公司核心产品含乳饮料近年的销量增势放缓密不可分。

　　2022年至2025年，李子园含乳饮料的销售量增速分别为：-8.06% 、-1.67%
、0.41%和-14.14% ，

　　受销售量下滑的拖累，公司2025年含乳饮料收入同比下滑13.92%
。

　　证券之星注意到
，这一表现与含乳饮料品类自身的营养短板密切相关。随着消费者健康意识觉醒，含乳饮料蛋白含量远低于纯牛奶 ，且配方含糖量高
，与当下的健康趋势背道而驰 。以李子园原味甜牛奶为例，其配料表前三位依次为饮用水、全脂牛乳粉和白砂糖 ，并含有部分食品添加剂
。

　　与此同时
，含乳饮料还面临着乳企巨头与新品类的双重“围剿”，其中无糖茶 、植物蛋白饮料等新兴品类凭借更健康的定位 ，以更高的增速抢夺市场。

　　从市场空间看
，菊乐股份招股书显示，2024年中国含乳饮料行业市场规模为1512.60亿元 ，预计到2029年将增长至1990.20亿元 。尽管行业仍在扩容
，但以含乳饮料为主营业务的企业却普遍出现业绩波动
。

　　除李子园外，均瑶健康2025年出现亏损 ，原因之一便是消费环境承压，含乳饮料市场份额缩减
，下游需求不振。菊乐股份2025年营收虽保持增长，但增速明显放缓 ，其中含乳饮料增速从2023年的13.57%下降至3.89%
，同期来自成都地区的含乳饮料收入更出现0.09%的负增长 。

　　面对核心品类经营承压的现状，李子园在2024年加大了产品开发力度 ，针对不同渠道开发不同规格的产品；2025年公司还推出了营养素饮料
、植物饮料等水替类饮料
，其中出“VitaYoung 活力维他命 ”维生素水是公司重点打造的新品，报告期内 ，来自其他品类的收入同比增长121.41%至8098.96万元
，不过，当前维生素水市场已有元气森林、农夫山泉等众多品牌入局 ，产品同质化严重
。李子园的新品能否在配方 、口感或营销上形成差异化竞争优势
，进而实现持续增长，仍需市场进一步验证。

　　02． 从扩产含乳饮料到押注乳品深加工

　　就在年报和一季报发布的同一天 ，李子园还发布了一则颇为关键的公告，再次变更部分募集资金投向 。

　　根据公告
，公司拟将原募投项目“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目
”（下称“技改项目”）中剩余的1亿元募集资金，变更投向至“李子园日处理1000吨生乳深加工项目（下称“深加工项目 ”）（二期）
。证券之星注意到 ，这不是李子园首次变更募投项目
，2025年4月，李子园公告称 ，拟将投向技改项目的4.86亿元募集资金大幅调减至2.5亿元
，调减出的2.36亿元转而投向深加工项目。

　　对于变更募投资金的具体原因，李子园解释称 ，公司现有产能已能够满足现阶段以及未来一定期间的市场需求 。由于含乳饮料赛道增长相对趋缓
，在李子园看来，与其让资金闲置 ，不如押注更具成长性的方向。

　　新项目落地宁夏银川
。公司在2025年4月的公告中称
，深加工项目主要建设内容包括全脂脱脂奶粉、浓缩奶
、稀奶油、奶酪 、奶制品深加工生产及研发设施，旨在保障原材料供应的稳定 ，为公司打造第二条增长曲线奠定坚实基础。而在此次追加资金的二期项目，则计划投资2亿元建设奶酪及中老年人配方奶粉生产线
，并同步配套仓储物流设施 。

　　李子园表示，通过建设奶酪及中老年人配方奶粉生产线 ，公司将从传统的含乳饮料生产向高附加值的乳制品深加工领域延伸
。不过
，新项目的风险同样不容忽视。公司坦言，规划建设期为36个月 ，长周期的项目建设进度和投资回报存在不确定性 。同时
，随着业务规模扩大，公司也可能面临核心技术人员和管理人员缺乏的风险
。此外 ，奶酪和中老年奶粉市场竞争同样激烈
，伊利
、蒙牛等头部品牌早已深度布局，李子园能否在激烈的红海中撕开一道口子 ，仍待市场检验。（本文首发证券之星
，作者|吴凡）

　　- End -