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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　凭借独特的能源结构 、稳定的宏观政策和坚挺的人民币汇率 ，中国正在成为外资眼中“动荡时代的避风港”。

　　数据显示
，截至2026年一季度末，QFII持股市值较去年末大幅增长 。据媒体报道 ，中东资本豪掷218亿重仓A股
，押注中国高端制造
。事实上，2025年以来 ，外资持续加仓A股
、债券等人民币资产，北向资金、QFII资金流入态势明显。

　　中国银河证券首席经济学家章俊在接受界面新闻专访时表示
，外资加仓中国的举动并非短期交易行为，而是对中国资产“双重重估 ”后的中长期战略布局 。

　　他解释称 ，过去外资在评估中国资产时存在“增长折价
”与“风险折价”——市场过度担忧地产下行 、内需偏弱带来的增长压力
，同时因地缘不确定性给予估值压制
。现阶段，国内政策持续托底、经济韧性显现
、新质生产力加速接棒传统增长动能 ，叠加全球风险环境变化
，中国资产正在实现“增长重估 ”+“安全重估
”。

　　“当前外资配置中国的底层逻辑已发生根本性转变 。”章俊说，过去外资买中国资产 ，本质上买的是经济扩张速度和市场规模。如今吸引力来自三重新逻辑：一是增长方式切换
，经济由地产基建驱动转向科技、高端制造 、新质生产力驱动，新经济成为核心增长锚；二是资产获得安全溢价 ，完整产业链
、超大规模市场、稳定政策体系
，让中国资产在动荡全球环境中具备稀缺稳定性；三是制度型开放持续深化，QFII机制优化 、投资范围拓宽
、营商透明度提升 ，外资从“估值博弈 ”转向“制度认可、长期配置
”
。

　　与此同时，章俊指出
，全球资产配置范式正在重构。美元 、美债仍具备极强流动性优势，但美国财政扩张
、金融制裁常态化 ，使其信用安全与政治安全弱化 。全球长线资金不再只追逐高流动性资产
，开始兼顾流动性、信用 、政治三重安全，多元化配置
、分散风险成为趋势 ，为资金持续流入中国资产创造外部条件
。

　　至于外资加仓中国的空间有多大？章俊表示
，外资对中国权益资产仍处在低配状态。“真正的空间不是某一个阶段的资金流入规模，而是中国资产在全球组合中的权重中枢能否上移 。如果增长方式的转换被持续验证 ，安全溢价也被全球资金认可
，中国资产的配置比例有进一步提升空间
。”他说。

　　章俊还表示，资本市场高水平开放的核心价值 ，不止是补充资金
，而是改善定价、优化治理 、完善风险分担 。对外开放过程中，需统筹发展与安全
。

　　以下是本次采访实录 ，经界面新闻编辑整理、受访嘉宾确认

　　界面新闻：您如何看待当前外资加仓中国的整体态势？这是短期市场波动下的战术配置，还是长期趋势性的战略布局？

　　章俊：我认为这一轮外资加仓可以用“中国资产双重重估 ”的框架来理解。过去几年
，外资对中国资产的低配，背后有两层折价：第一层是增长折价 。房地产调整
、地方财政压力、价格低迷和需求偏弱 ，使市场习惯于用旧增长模式的退坡来外推中国经济前景
，进而对中国资产的长期增长能力给予了较低估值
。第二层是风险折价。中美博弈 、供应链重构
、科技限制和地缘摩擦，使海外资金在看中国资产时 ，更多把它放在不确定性框架下定价 。

　　现在情况已经发生变化。2024年9月以来的政策组合拳
，先改善了市场对流动性、地产和资本市场环境的预期
。进入2025年后，科技突围和经济韧性进一步强化了市场对中国增长方式切换的认识。地缘政治风险反复出现后 ，市场又开始意识到
，中国资产不仅有增长重估逻辑，还有稳定供给 、政策连续性和产业韧性带来的安全逻辑 。

　　所以 ，当前外资加仓不能简单理解为短期反弹的交易性回补
。这里面既有短期仓位修复
，也有中长期资金对中国资产定价逻辑的重新审视。外资过去更多用新兴市场资产的视角看待中国，投资中国的增长弹性 ，现在在重估中国增长方式的基础上进一步给予安全溢价，这是更重要的变化 。

　　界面新闻：从全球宏观环境来看
，什么因素驱动了这一轮资本流向中国市场？

　　章俊：全球宏观环境正在改变资产配置的范式
。过去几年，美国资产表现很强 ，尤其是科技股和美元资产吸收了大量全球资金。美元和美债目前仍然是全球流动性最强的资产
，但在美国财政赤字持续扩张
、金融制裁使用频率上升、储备资产政治属性增强的背景下，安全资产不能只用流动性衡量 。未来投资者需要区分三类安全：流动性安全 、信用安全和政治安全
。危机时能否快速交易和变现 ，决定的是流动性安全；债务偿付能力和财政可持续性
，决定的是信用安全；资产是否可能受到冻结
、制裁、支付限制或制度性约束，决定的是政治安全。

　　同时 ，中国资产在“双重重估
”下
，对全球资产的吸引力大幅上升 。一方面，中国经济增长的锚正在切换
。市场过去过度关注房地产退坡 ，却低估了新经济部门接棒的速度。“三新”（新产业 、新业态
、新商业模式）经济增加值占GDP比重持续抬升
，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP的贡献已连续多年高于房地产，说明中国经济的边际增长来源正在变化 。另一方面 ，全球政治经济秩序处于重构期，过去市场更愿意为高增长 、高弹性买单；现在
，稳定增长、稳定供给和政策定力也开始变得稀缺。中国恰恰在这几个方面展现出相对优势
。无论是完整产业体系
、超大规模市场，还是新能源、高端制造能力 ，都使中国资产在全球组合中的功能发生变化
，中国资产可能成为连接产业链安全 、能源转型和非美元多元化需求的重要组成部分。

　　界面新闻：对比全球其他主要资本市场，当前中国资本市场对外资的核心吸引力体现在哪些方面？和此前外资配置中国资产的逻辑相比 ，发生了哪些根本性变化？

　　章俊：过去外资配置中国资产
，最核心的逻辑是高增长 。中国有城镇化
、地产周期、消费扩张和互联网平台红利，所以外资买中国 ，本质上买的是经济扩张速度和市场规模
。现在的核心逻辑已经扩展
，中国资产的吸引力来自三方面：

　　第一，增长方式正在切换。中国经济正在从土地财政和地产基建驱动 ，转向科技创新 、先进制造和新质生产力驱动 。这个过程不会一蹴而就
，但资本市场已经开始给新增长方式重新定价
。宁德时代市值超过茅台之所以有象征意义，就在于它反映了资本市场对中国未来增长锚的理解变化：过去二十年最有代表性的资产是城镇化和消费升级 ，未来更重要的资产可能来自新能源
、高端制造、数字经济和科技产业链。

　　第二，中国资产开始获得安全溢价 。过去中国资产承受地缘风险折价
，现在市场开始看到中国在外部冲击下的稳定性
。完整产业体系 、资源保障能力
、粮食能源安全、政策协调能力和金融风险处置能力，都会影响资产定价。在一个地缘风险更频繁的世界里 ，具有更高稳定性和安全属性的经济体会得到更高关注 。

　　第三
，制度开放环境在改善
。2025年10月，证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》 ，内容包括优化准入管理 、提高投资运作效率
、扩大投资范围等。到了2026年
，官方对吸引和便利境外资本参与中国市场的表述进一步细化，重点体现在持续优化外资环境、扩大服务业开放 、强化外资企业国民待遇、推进更高水平制度型开放 ，以及围绕QFII准入
、开户、投资范围和风险管理工具持续提升制度便利性 。这个变化说明
，中国对外资的吸引，不再只是靠估值便宜 ，而是越来越依靠规则可预期 、制度更透明
、投资更便利的综合环境。

　　界面新闻：展望未来1-3年
，您认为外资加仓中国资本市场的趋势能否延续？外资“加仓 ”中国股市的空间有多大？

　　章俊：我认为这个趋势有望延续，但中国资产定价中枢的趋势性上移也不会是一条直线 ，而更可能是台阶式、波浪式展开，核心依据有三点
。

　　第一
，安全之所以会成为新的定价锚，是因为外部世界已经进入百年未有之大变局加速演进的新阶段。正因如此 ，市场对“安全”的重视也不会是阶段性的情绪反应
，而更像是一种中长期偏好的重塑 。

　　第二，中国经济的韧性在增强 ，这决定了安全溢价有现实能力作为支撑
。今年一季度中国GDP同比增长5.0%
，高于市场预期，政策层面也没有因为外部扰动而影响自身节奏；能源 、产业和金融体系的稳定性也在增强。市场承认中国是一个具有经济韧性和政策定力的经济体 ，这是趋势性定价中枢抬升最重要的基础 。

　　第三
，中国的安全重估并不是独立发生的，它叠加在增长方式重估之上
。也就是说 ，安全溢价并不是单靠避险情绪抬起来的
，而是建立在中国经济增长方式变化
、产业体系升级和国家能力提升之上的。只有中国经济真正完成从土地财政驱动向新质生产力驱动的切换，不断提升科技创新能力、产业升级能力 、资源保障能力和金融稳定能力 ，安全重估才具备坚实的物质基础和可持续性 。

　　空间上看，外资对中国权益资产仍处在低配状态
。真正的空间不是某一个阶段的资金流入规模
，而是中国资产在全球组合中的权重中枢能否上移。如果增长方式的转换被持续验证，安全溢价也被全球资金认可 ，中国资产的配置比例有进一步提升空间 。但需要强调的是
，资金长期留下来还需要盈利修复
、制度开放、汇率稳定和风险对冲工具共同配合，需要看到持续现金流和制度可预期
。

　　界面新闻：通过“十五五
”规划对“优化合格境外投资者制度” 、“扩大可投资品种范围 ”的部署 ，我们可以看到
，中国吸引外资的政策导向也在发生变化。那么，当前中国全面重塑吸引外资的底层逻辑是什么？又是什么导致了这种改变的发生？

　　章俊：中国吸引外资的逻辑已经从“吸引资金
”走向“提升全球资源配置能力” 。过去 ，中国吸引外资主要依靠市场规模
、低成本要素、出口制造平台和较高增长速度。现在
，中国经济发展阶段和发展模式已经发生很大变化，需要的是长期资本 、专业资本、耐心资本和全球定价能力
。资本市场开放的重点 ，也从“让资金进来 ”转向“让长期资金愿意留下来
”。

　　制度型开放和中国资产重估也存在很强的内在联系 。安全重估如果只停留在国内叙事
，很难变成国际投资者认可的估值
。对于外资来说，一个资产是否安全 ，不只取决于背后的经济体是否稳定，还取决于交易规则是否清楚
、资金能否进出、风险能否对冲 、政策预期是否连续。安全能力需要通过制度型开放
，转化为可进入
、可持有、可退出 、可验证的投资环境 。反过来，开放也需要安全底盘
。金融体系韧性不足
、政策预期摇摆 ，都会使开放带来的波动被放大。中国现在推进的高水平开放
，更强调规则透明、工具完整 、风险可控和长期资金生态建设 。这个方向和“统筹发展和安全”的大逻辑是一致的
。

　　界面新闻：资本市场高水平开放，如何助力实体经济发展
、推动产业升级 ，更好服务新质生产力？外资在赋能科技创新、产业融资方面发挥了怎样的作用？

　　章俊：资本市场开放对实体经济和发展新质生产力的意义
，不只是增加资金供给，更重要的是改善定价 、改善治理
、改善风险分担。新质生产力相关行业有一定共同特点：研发周期长 ，前期投入大
，技术路线不确定，盈利兑现需要时间 。传统信贷体系更适合支持抵押品充足、现金流稳定的行业；而科技创新 、高端制造、先进材料
、AI应用和创新药等 ，则更需要股权资本、长期资本和专业定价
。

　　外资可以在三个层面发挥作用。一是
，提升定价效率 。国际资金在新能源 、半导体
、创新药、AI基础设施等领域有长期研究积累，能够帮助市场更细致地识别出真正有技术壁垒和全球竞争力的企业；二是 ，改善投资者结构。外资中的养老金 、主权基金
、保险资金和长期资产管理机构，更关注公司治理、分红回购 、透明度和长期回报
。这对中国资本市场从交易型市场向配置型市场转变有积极意义；第三
，帮助中国企业连接全球市场。中国先进制造企业正在走向全球，它们面对的不只是国内资本市场 ，也包括海外客户
、海外供应链和海外融资环境 。资本市场高水平开放
，有助于这些企业提升国际能见度，降低融资成本 ，改善治理标准
。

　　界面新闻：在扩大开放的同时
，如何平衡 “引进来 ” 和 “防风险
” 的关系，守住不发生系统性金融风险的底线？

　　章俊：首先要更重视资金性质。长期配置型资金、养老金 、主权基金
、保险资金和专业资管机构 ，是中国资本市场更需要的外资 。高杠杆、短周期 、顺周期很强的资金
，可以提升交易活跃度，但也容易放大市场波动
。开放过程中 ，需要提高对跨境资金结构的识别能力。

　　其次是完善风险对冲工具 。外资愿意长期持有人民币资产
，需要利率、汇率
、权益和信用风险管理工具
。QFII投资范围扩大、衍生品工具逐步开放，方向是正确的 ，工具越完整，外资在波动时越不需要简单卖出资产来管理风险。

　　三是要提高金融基础设施安全 。支付 、清算
、托管、交易和跨境结算体系等
，是资本市场开放的底层支撑
。开放越深入，基础设施的韧性越重要。

　　四是要增强政策透明度和市场约束 。外资看重规则稳定 、产权保护
、信息披露、监管一致性和退出机制。防风险不能依赖临时性的政策反应 ，更需要透明 、连续
、可预期的制度体系
。

（文章来源：界面新闻）