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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　【导读】摩根大通中国首席经济学家朱锋：中国经济具备独特韧性
，需警惕全球总需求收缩 、出口放缓和全球经济负面传导效应

　　进入2026年，中东冲突引发的能源市场波动
、美国通胀反弹与美债收益率飙升的连锁反应持续裹挟全球经济 ，不确定性不断上升。

　　中国经济一季度开局表现好于市场预期
。摩根大通中国首席经济学家朱锋表示
，今年中国经济开局好于预期，主要由强劲出口与有效投资共同拉动。中国出口展现出的韧性和竞争力源于产业链和制造力优势 。

　　目前 ，波动外部风险正加速积聚
，考验全球经济韧性
。近日，朱锋在摩根大通中国峰会上接受采访时表示 ，中国经济具备独特韧性。中国出口具备相对优势
，源于中国制造业产能充足、产业链完整和多元化的能源进口 、可控的成本涨幅 。同时，油气价格上涨的传导效应 ，有助于改善国内通缩预期
。

　　若风险持续
，将压制全球总需求，进而对全球出口
、经济增长和汇率稳定构成压力。朱锋预计 ，中国货币政策仍将维持宽松基调 。若中美利差进一步扩大，中国将有更大政策自主空间
，人民币升值压力减轻
。同时，财政政策需同步积极发力。

　　中国出口具备优势和韧性

　　朱锋认为 ，近期中东冲突引发的能源冲击以及持续的贸易摩擦
，可能对第二季度全球经济增长带来影响 。

　　他强调，中国制造业竞争力突出 ，拥有充足的产能和完整的产业链
。中国在全球产业链中占比最高
，这对出口形成了有力支撑。

　　面对能源价格波动等外部冲击，朱锋认为 ，中国具备较强韧性
，具备一定的出口优势 。中国能源进口来源多元化，对单一地区依赖度不高 ，能源成本涨幅低于其他制造业强国
，在全球能源冲击下提升了竞争优势。

　　此外，近期油气价格上涨已推动PPI回升 ，未来将逐步向CPI传导
。温和可控的CPI回升，对中国经济具有积极作用
，有助于推动通胀水平向2%的政策目标靠拢，尤其有利于提振居民消费意愿、改善通缩预期。

　　朱锋进一步指出 ，尽管能源冲击引发全球总需求收缩
，中国凭借产业链与成本优势，在全球贸易份额中的占比有望提升 。但份额提升并不一定带来出口规模的增长 ，最终出口表现仍取决于全球需求萎缩的幅度
，能源冲击对中国出口的负面传导效应仍不可忽视
。在此背景下，欧洲及东南亚部分国家因自身经济承压 ，可能会加大对人民币升值的期待
，试图通过这一方式缓解自身贸易竞争压力。

　　财政政策需更积极发力

　　关于近期美国通胀抬头 、美债收益率升至历史峰值
、美联储加息预期升温的外部压力，朱锋表示 ，中国货币政策坚持“以我为主 ”
，不随美联储转向 。当前国内经济仍处在调整期，货币政策仍将维持宽松基调 ，央行在政策工具选择上更倾向于运用降息手段
。若中东油气危机持续，将压制全球总需求
，进而对出口、经济增长和汇率构成压力。

　　基于这一判断，预计年内仍有降息空间 。考虑到当前市场流动性整体充裕 ，此前预期的降准50个基点大概率不会落地
，政策重心将转向盘活存量流动性
。

　　在外部冲击加大 、内需依然偏弱的背景下，仅靠货币宽松不足以支撑增长 ，财政政策需要更积极发力
，以应对能源价格对消费的冲击及出口可能出现的放缓。

　　汇率方面，摩根大通预测 ，央行将引导汇率保持基本稳定
，避免过快升值，未来大概率呈现温和
、小幅、平稳升值的态势 。

　　外资增配中国大趋势不变

　　若美联储加息发生 ，中国维持利率不变或降息
，中美利差倒挂进一步拉大
。

　　对此，朱锋指出 ，短期可能对跨境资本形成扰动，但长期来看
，外资更看重中国产业升级与盈利回报，外资增配中国的大趋势不会改变。

　　国际资本流动方面 ，朱锋近期观察到海外投资者对中国市场态度明显转变
，已从“谨慎交易
”重回“长期配置” 。中国经济韧性 、产业链优势与高端制造成长空间成为吸引全球资本的核心逻辑。即便面临外部流动性收紧，中国资产在全球配置中的价值依然突出 ，外资持续流入趋势有望延续
。

（文章来源：中国基金报）