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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

专题：聚焦美股2026年第一季度财报

　　蔚来发布2026年一季度财报。蔚来一季度实现经营利润6680万元
，连续两个季度盈利
。一季度总营收255.3亿元，同比增长112.2%。毛利总额48.6亿元 ，同比增长428.4% 。一季度公司综合毛利率19.0%
，创四年来新高
。整车毛利率18.8%，连续四个季度环比增长 ，创四年来新高。其他销售毛利率20.6%
，创四年来新高 。

　　财报发布后，蔚来创始人 、董事长
、CEO李斌 ，CFO曲玉等高管出席了随后召开的电话会议
，对财报进行了解读，并回答了分析师提问
。

　　以下为此次电话会议分析师问答环节的主要内容：

　　德意志银行分析师Bin Wang：恭喜蔚来取得优秀业绩。我有两个问题：第一 ，ES9 下周即将上市
，能否分享预售阶段的订单情况？未来几个月销量大致指引如何？ES9 是否会分流 ES8 的订单？

　　第二，关于毛利率 ，在销量提升但内存等成本大幅上涨的情况下，能否提供第二季度毛利率指引？未来几个季度毛利率展望如何？

　　李斌：好
，谢谢，ES9 的话我们在 27 号的话会正式开上市发布会 ，然后我们会开启交付 。那目前来讲的话
，因为 ES9 它是从这个技术含量，还有我们整个的设计 ，不管是造型还是内饰都得到了用户的一个高度认可
，我们 5 月 11 号已经开启了全国的试驾
。订单应该说还是非常强劲的，特别是试驾后 ，开启试驾后
，日均的预订单较试驾前又上了一个台阶。

　　当然，我们因为这个不太会去对具体的每个月的销量给那么细的一个指引 ，但是我们对于它在 50 万以上的行政 SUV 的市场表现是非常有信心的 。那从一个成熟的市场角度
，毫无疑问它会改变整个 50 万以上 SUV 市场的竞争格局，对它的销量我们都非常有信心
。

　　另外 ，我们很高兴看到 ES9 发布后，从 4 月 9 号我们产品技术发布后
，它不仅是没有分流 ES8 的订单，反而是给 ES8 带来了非常正面的影响。ES9 预售和开启试驾以来 ，我们整个的到店客流是增加了很多以前对蔚来没有了解的用户
，因为 ES9 到店了，那么这些用户在体验比较两款车以后 ，有一些用户会认为 ES8 的尺寸和用车的场景更符合自己的需求
，所以我们 ES8 近期的订单表现是非常好的 。ES9 亮相以后，ES8 平均的周度订单是比前几周增长接近 30%。5 月 11 号 ES9 开启试驾后的一周 ，ES8 的订单环比就进一步增加了 20%
。5 月份至今的这 20 天
，我们 ES8 的订单是去年 10 月份以来的新高，这个可以说 ES8 是跨越了新车效应的死亡谷 ，因为我们前期的存量订单交完了以后
，我们新增的订单能够保证它仍然在一个非常高的销量位置。

　　当然这个前提，是在 ES9 本身的订单非常强劲的情况下实现 ，所以也能看出来我们这两款车的定位区隔还是非常成功的，ES9 是科技行政旗舰 SUV
，它核心是对标像宝马的 X7、奔驰 GLS 这样一些传统的燃油行政 SUV，那么 ES8 它是个全场景的 SUV 旗舰 ，它面向的场景更加丰富
，既能商务使用，也能够家庭出行 ，所以这两款车的定位是非常互补的
，价格也有区隔，所以我们非常欣喜地看到这两款车在各自的细分市场都吸引了目标人群 。

　　曲玉：我们在第一季度实现了 18.8% 的整车毛利率 ，跟同比和环比相比都还是有提升
。当然这里面主要是我们在一季度高毛利车型的占比还是非常高
，尤其是 ES8，整个占比超过了 50% ，ES8 的毛利率还是维持在比较高的水平
，一季度也还是超过了 20%。

　　第二个就是我们在一季度材料成本上涨的因素带来的风险还没有完全显现，因为我们还有一部分的材料库存来抵消这样的上涨风险 。当然我们从二季度和全年来看 ，其实从今年年初开始的大宗材料涨价，带来的成本压力还是非常大
，这里面包括内存价格的上涨，以及电池主要原材料碳酸锂 、镍
、钴、锰价格的上涨 ，以及整车会用到的比较多的铜和铝
，其实都会或多或少上涨
。

　　综合来看，平均下来每一台车的成本压力其实超过 1 万元那当然从我们整个公司来讲 ，我们还是目标希望能够把整车综合毛利维持在 17%~18%
，那这里面我们会有以下工作：就是刚刚介绍的高价格 、高毛利车型 ES8
、ES9 在整个销售里面的占比还是会保持比较高的水平，带来比较高的毛利贡献。第二个就是其他车型我们也会确保促销政策的稳定 ，我们不会简单去做以价换量的工作 。第三个方面我们也会持续协同供应链合作伙伴
，采取包括工程优化、效率提升 、商务谈判等各种方式来对冲刚刚讲的各种成本上涨带来的影响
。所以总体来说我们整个 Q2 和全年的目标还是要实现 17%~18% 的综合整车毛利率

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：感谢管理层，恭喜季度业绩稳健。我有两个问题：第一 ，我们注意到 8 系
、9 系 SUV 今年销量预计同比增长三倍以上
，而其他车型可能同比下滑约 20% 。在全年 40%-50% 销量指引下，8、9 系增长完全释放后 ，蔚来计划如何提振 5 、6、7 系等车型的增长？这些车型面临的市场竞争更大
。

　　第二，蔚来已连续两个季度实现非 GAAP 盈利
，2026 年能否持续保持季度非 GAAP 盈利？当前研发费用季度 200-250 亿元
、SGA 费用占比低于 10% 是否足够支撑业务增长？下一轮研发投入周期预计何时开始？

　　李斌：好，谢谢 Tim。对 ，今年我们的整个增长
，这里也看到了我们从新产品，特别是高价的新产品 ，对全年的增长、销量的增长以及毛利的增长支撑都非常好
，我们都是非常有信心的 。当然我们还有 ES8 的五座版，像马上交付的 ES9 ，我们现在的 ES8 还是保持着非常稳健的销量
，那么 L90 和 L80，我们相信在 20 到 30 万的市场也会继续保持领先的市场份额 ，那么从明年开始我们会进入到一个新的产品周期
，ET5T 、ES6
、EC6 后续都会进行迭代，基于我们最新的智能平台。

　　从乐道的角度来讲 ，我们也会有新的产品计划，所以现在我们总体的策略就是每年大体上会有 3 到 5 款比较新的产品推向市场
，当然我们并不会去追求绝对的新车数量，我们还是保证每一款车型在细分市场都能够有领先的份额
。

　　我们相信现在的产品规划是能够支撑公司在市场上的竞争力 ，今年 1 到 4 月份
，蔚来公司现有的这些产品，在上海所有汽车公司里销量位居第一位 ，占整个上海乘用车市场 8% 的份额
，所以我们非常有信心，现有产品随着渠道进一步覆盖、换电网络进一步扩展 ，随着三四线城市 、四五线城市用户开始越来越接受纯电产品
，我们现有的产品序列，包括接下来的产品能够让公司在中国乘用车市场获得显著的份额。

　　曲玉：我们从目标上来讲 ，2026 年我们还是维持全年非 GAAP 运营利润盈利的目标 。所以具体到你刚刚讲的 OPEX 指引
，我们先看研发费用，我们依然维持季度 20~25 亿非 GAAP 技术研发费用的指引
。

　　当然我们觉得这样的投入首先能够确保我们在关键技术领域的投入 ，让公司在芯片
、底层操作系统等方面保持核心技术竞争力，这样的投入也能够保证我们每年都会有相应有竞争力的产品投放。刚刚威廉（李斌）给大家介绍
，另外 20~25 亿，我们在提效方面做了很多工作 ，从去年开始实施 CPU 机制以后
，我们是用更少的钱做了更多的事情 。从等效效果来讲，我们觉得现在 20 亿的投入成果和以前 30 到 35 亿是相当的
。

　　当然还有一个很重要的方面 ，研发费用从技术路线上来讲
，因为蔚来一直坚持纯电技术路线，我们没有增程 ，也没有混动
，我们一直坚持可充、可换 、可升级的纯电路线。与其他友商相比，我们技术路线更聚焦 ，研发效率更高
，别的友商要兼顾两种动力形式，投入肯定比我们高很多 。

　　关于 SGA ，总体来说我们希望能够达到销售收入 10% 的目标，但是从季度来看确实会有波动
，比如说二季度，今年主要新车型发布和营销活动都在二季度 ，所以二季度从绝对金额来讲
，尤其是销售费用会比一季度有比较大的上涨，当然三到四季度 ，新产品上市活动基本结束
、比较少
，所以三四季度绝对金额会下降，季度之间会有这样的波动
。

　　瑞银集团分析师Paul Gong：感谢管理层 ，恭喜本季度业绩强劲。我有两个问题：第一
，关于大型 SUV 细分市场的竞争，ES8 自去年下半年以来的成功吸引了竞争对手推出大型 SUV ，北京车展不少车型定价非常激进 。作为高端大型 SUV 销量冠军
，蔚来如何看待该细分市场竞争？蔚来的壁垒是什么？如何保持领先？

　　第二，在原材料成本上涨的挑战下 ，刚刚提到单车成本上涨约 1 万元甚至更多，这对定价更低的竞争对手挑战更大
。在当前竞争与成本压力下
，行业是否有机会缩减折扣、实现间接涨价？

　　李斌：好，谢谢 Paul ，确实 ES8 创造了非常多的记录
，我们用 215 天就完成了 10 万台的交付，40 万以上中国品牌单款车型最快交付记录 ，而且我们已经连续五个月在 40 万以上车型和大型 SUV 市场获得销量冠军
，不分能源形式，确确实实非常成功。

　　40 万以上大三排 SUV 里面 ，我们大概占了一半比例
，49.7%，我想这个成功体现了蔚来 11 年持续进行体系能力建设的优势 ，现在全面通过 ES8 这个产品反映出来 。这个体系包括我们 12 全栈技术研发能力
，还有创新供应链，因为我们很多技术都是行业第一个使用的 ，怎么样管理创新供应链其实是非常大的挑战，还有包括我们的先进制造 、全生命周期质量
，我们在第三方质量排名里一直都是数一数二。还有我们的充换电网络，能源服务网络 ，还有很重要一点
，对于高端用户来说，我们覆盖全国的全场景应急服务体系 ，所以这六个体系的创新支撑了蔚来品牌现在在高端市场的领先优势
。

　　除了这些体系能力以外
，我觉得有两点也是最近我们从市场用户选择中发现的：第一，中国智能电动汽车
、新能源汽车的竞争从品牌混沌期进入到了品牌澄清期。我们非常高兴看到蔚来作为高端品牌已经被用户所认可和接受 ，用户已经形成 BBA 下一辆选蔚来的共识
，越来越多人有这样的共识 。我们一季度蔚来品牌平均成交价来到 39 万，超过宝马 5 万元 ，超过奥迪
，差不多是奥迪的 1.5 倍
。我觉得这是非常好的例子。在上海、长三角 、一线城市，我们份额已经超过传统豪华品牌燃油车的市场份额 ，这说明蔚来已经初步成功建立了用户心中的高端品牌心智 。

　　乐道平均售价 24 万人民币，比很多二线豪华品牌平均单价还要高
，已经成为很多家庭用户高品质选择
。萤火虫在高端小车市场成功获得超过 2/3 的市场份额，均价比中国一般其他品牌小车高 50% 左右 ，品质、安全
、设计给用户提供很好的价值。总的来说
，蔚来、乐道 、萤火虫都坚持高端定位，逐步形成用户共识 。

　　第二点 ，蔚来
、乐道、萤火虫三个品牌一直坚持原创设计 、长期主义
，还有企业使命价值观，确实跟目标用户群有很好的精神共鸣
。很多用户选车除了看功能配置以外 ，也在乎情感体验
，我们社区带来的情感体验成为竞争优势，支撑我们不需要简单比价
、激进定价。

　　在今天成本压力这么大的情况下 ，过低定价不带来规模优势
，因为很多成本是规模不经济的，比如内存、电池材料 、铜铝等大宗商品是规模不经济的 ，单纯追求量不能带来毛利显著改善，所以我们在这一点上非常坚持品牌定位和用户情感价值
、情感品牌创新 。确实今年整个原材料涨价
，芯片内存，特别是内存芯片涨价对整个行业压力非常大
。前面讲到我们每辆车平均成本增加一万以上 ，我们一方面保持价格稳定
，另一方面确实收了很多折扣。整个行业都会面临同样压力，每家公司竞争策略可能不一样 。

　　前面我也讲到 ，我们总体保持价格稳定
，保持产品服务综合竞争力，我们不会把量作为最主要经营策略 ，保持合理量的增长
，但更看重毛利和 EBIT 总体经营目标，做好平衡。每家经营理念有区别 ，我们会坚持自己应对成本上涨的方法和经营模式
。供应链方面我们从去年开始启动新合作模式
，叫透明供应链、优选合作模式，和供应链伙伴一起找出没有给用户创造价值的成本 ，一起降低这些不创造价值的成本，优化流程。我们认为空间非常大
，发掘 5%~10% 不创造用户价值的成本空间完全有机会 。总的来说，我们今年通过精细化运营和合作伙伴一起降低整体成本 ，应该可以对冲材料成本上涨带来的毛利损失
。

　　摩根大通分析师Nick Lai：感谢管理层。我有两个问题：第一
，能否简要回顾并更新智驾战略？之前提到自研芯片已经搭载在部分车型上，自研芯片推广到其他车型的速度如何？这套智驾战略如何让我们产品相比竞品更具竞争力？同时我们注意到自研芯片公司一季度融资 20 亿元 ，这对财务 、融资和研发有何帮助？

　　李斌：谢谢
，我们智驾方面是基于自己的神玑 9031 芯片，它是全球第一颗车规 5 纳米芯片 ，推理算力
、内存带宽、ISP 能力 、芯片间互联能力都是行业领先 。而且这个芯片从去年 3 月底在 ET9 量产到现在已经交付超过 25 万颗
，是非常成熟的芯片，所以我们现在把这个芯片用到乐道的车上 ，应用范围更广
，对统一我们智驾基线、提高智驾研发效率和数据闭环能力非常有用
。

　　目前来看，下半年 80% 或 80% 以上车型都会搭载自研芯片。从智驾策略角度来讲 ，我们现在世界模型加上闭环强化学习的方式，上限非常高
，效率也非常高 。事实上我们只用同行大概 20% 左右的云端训练算力，就实现了比绝大部分同行更好的自驾体验
。新版本用户口碑非常好 ，今年还有两次比较大的迭代
，所以方向上我们对整体智驾技术路线非常有信心，上限很高。

　　商业模式上我们还是坚持订阅模式 ，很高兴看到这两年 ADX 订阅收入持续上涨
，在服务与社区收入里长期会成为重要增长点 。现在对首任车主我们有五年或更长时间赠送，但对二手车用户我们收取订阅费用 ，这部分收入持续增长
。

　　总体上智驾我们已经完成从芯片
、模型、数据闭环到商业模式的整体闭环
，我们很高兴方向是对的。当然神玑融资也非常顺利，会帮助我们研发下一代芯片或成本更低的芯片 ，对研发费用非常有帮助 。

　　中金分析师Jing Chen：恭喜一季度盈利强劲。我有两个问题：第一
，乐道 L80 本月已上市，市场反馈和订单情况如何？当前竞争激烈 ，L80 如何克服新车效应（初期订单高 、后期大幅下滑），如何实现月度销量持续稳定？乐道品牌整体提升知名度的策略是什么？

　　第二
，其他业务毛利率一季度大幅提升至 20% 以上，创历史新高 ，主要驱动因素是什么？是否有一次性因素？今年趋势如何？

　　李斌：谢谢提问
，L80 这款车我们认为是大五座 SUV 的革新之作，五座 SUV 市场是三排座市场的三倍 ，所以 L80 面向的市场空间比 L90 更大
。4 月 28 号到现在
，L80 市场反馈非常积极，媒体和试驾用户对产品评价积极 ，订单符合预期。L80 目标客户群非常大
，两口之家
、三口之家、养宠物家庭 、孩子已经成年的家庭用户都非常合适 。

　　我们认为它核心竞争力依托技术创新和换电体系，重构大五座 SUV 空间和生活场景体验 ，真正解决空间不好用
、用户纠结的痛点
，我们非常有信心它能引领大五座 SUV 进入纯电时代，就像 L90 和 ES8 一样
。

　　乐道品牌现在主要问题还是知名度不够 ，毕竟从交付第一辆车到现在也就 20 个月时间，调研显示知名度相当于 2020 年左右的蔚来。我们确实在用更多方法提升知名度
，比如和对目标用户有影响力的明星合作，对乐道品牌知名度提升很有用 。另外我们要求一线同事更积极主动拓展客户 ，走出门店去拓展客户
，邀请用户试驾，用这些扎实的方法让更多用户了解我们 ，品牌建设需要过程
。好的地方是
，用户一旦了解乐道，转化率非常高。

　　曲玉：第二个问题 ，其他业务包含售后、维保 、车商城
、能源、金融 、NIO Life 等所有服务和社区相关业务 。从去年四季度开始
，服务和社区相关业务经营结果大幅提升，一季度我们实现超过 20% 的其他业务毛利率 ，基本没有一次性因素影响
。

　　主要提升因素：一方面蔚来一直致力于品牌建设
，给用户超越期待的全程体验，高用户粘性和付费意愿让售后服务
、车商城、NIO Life 等业务用户付费意愿高 ，利润持续提升。

　　另一方面我们持续提升效率，尤其是能源业务
，单站运营成本不断优化 。另外能源业务错峰充电 、电网服务、电力交易等效益开始显现
。这是我们其他业务的转折点，意味着服务和社区相关业务进入新阶段。

　　全年目标希望整体保持 20% 左右毛利水平 。长期来看 ，随着用户保有量持续上升
、效率提升
，其他业务盈利能力会持续提升，成为除新车外重要的增长点。

　　汇丰银行分析师Yuqian Ding：时间有限 ，我只提一个问题：下半年除了现有车型爬坡之外
，新车计划有哪些？下半年最大期待是什么？能否分享 ES7 的推出时间和定位？

　　李斌：下半年我们主要上市的新产品就是全新 ES8 的五座版，这是最主要的产品 ，所以下半年我们主要精力就是好好卖车
，好好服务用户
。

　　美银美林分析师：我有一个关于换电站的问题：今年年底换电站目标数量、利用率目标分别是多少？换电业务何时能够实现独立盈利？

　　李斌：对，换电方面 ，我们现在高峰期平均一座站每天可以到 40-45 次左右
，节假日高峰；平常频次少一些，现在平峰大概 30 多次。短期内我们还是把网络布局作为高优先级 ，今年全年会部署超过 1000 座换电站，五代站在三季度开始大批量部署 。从方向来讲
，换电站盈利能力 、经营状况肯定在持续改善，但短期内我们还是保持超前
、提前投入 ，短期盈利不是主要目标
。另外强调一下
，包括换电站在内的服务与社区收入已经实现盈利，总体上我们有足够资源支持换电网络建设。（完）