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专题：科技成长主线贯穿二季度 震荡上行中布局细分龙头

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　　在今年已经或即将退市公司中
，有5家公司于去年刚披露实际控制人变更事项。从“新主接盘 ”到“黯然退市
”，间隔最短5个月 ，最长不足一年 。这些退市案例再次提醒投资者：换老板未必能救命

　　A股市场迎来新一轮退市出清
。5月22日，上交所发出四份终止上市决定书
，*ST熊猫 、*ST岩石、*ST国化
、*ST华嵘将悉数告别市场。此前，深交所已对*ST赛隆、*ST万方等公司启动终止上市程序 。

　　在今年已经或即将退市公司中 ，有5家公司于去年刚披露实际控制人变更事项（包含宣布但未完成）。从“新主接盘”到“黯然退市 ”
，间隔最短5个月，最长不足一年
。

　　一直以来 ，“易主
”是A股市场令人浮想联翩的炒作题材之一
，市场憧憬着“易主”后的资产注入 、业务重整与困境反转，股价往往在短期内涨势惊人。

　　这批退市案例再次提醒投资者：换老板未必能救命 。无论大买家抑或小散户 ，“赌壳 ”风险极大
，切勿盲目跟风
。

　　五起“易主
”同一结局

　　2025年5月，北京欣欣以约3.97亿元
、溢价200%的高价受让*ST太和原实控人12%股份 ，进而入主上市公司。市场一度为其“豪气接盘”而躁动 。然而一年后
，公司2025年年报显示，全年营收仅1.05亿元 ，净利润亏损3.04亿元，内控被出具否定意见审计报告
。同日
，公司还宣布收到拟终止上市事先告知书。北京欣欣的近4亿元买壳资金最终打了水漂 。

　　同样在2025年5月，*ST赛隆控股股东以1.99亿元将14.16%股份转让给海南雅亿
。据查 ，后者在公告发布前四天刚注册成立
，是典型的为“买壳 ”而专设的投资平台。入主后，*ST赛隆宣布跨界AI服务器业务 ，意图突击做大营收以规避退市红线 。最终
，其2025年财报与内控报告双双被出具“无法表示意见”审计结论
。随后，公司收到终止上市事先告知书。

　　2025年8月 ，王相荣旗下上市公司利欧股份通过司法拍卖以1.53亿元竞得*ST创兴9.88%股权
，并联合一致行动人成为上市公司新实控人 。王相荣在资本市场素有“投资狂人
”之称，利欧股份过去也曾通过一系列成功的投资项目 ，展现出敏锐洞察力和果敢决策力。因此
，当时市场纷纷预期*ST创兴能够实现“保壳”
。但与*ST赛隆相似的是，公司2025年财报及内控报告也均被出具“无法表示意见 ” ，最终黯然退市。可以一提的是，2026年4月28日
，利欧股份发布2025年年报，当年归母净利润从预告的1.9亿元至2.5亿元大幅下修至3374万元 ，核心原因即是对*ST创兴投资计提1.45亿元减值 。

　　*ST万方的情况则较为特殊
，其控制权变动并非主动收购，而是被动演化
。2025年12月 ，公司原第一大股东所持29.18%股份因两次司法拍卖均流拍
，被司法划转至九台农商行，后者被动成为新任第一大股东。彼时 ，公司已因涉嫌信息披露违规被立案调查
，最终在2026年4月因连续20个交易日总市值低于5亿元，触发交易类强制退市 。

　　与上述4家公司的路径不同 ，*ST华嵘提供了一个更值得警惕的样本
，其过程可以浓缩为：宣布易主，股价大涨 ，交易终止，大跌退市
。

　　2025年8月
，*ST华嵘控股股东与海南伯程签署《股权转让协议》，拟转让25.01%股份 ，交易对价约为4.5亿元。消息一出
，股价旋即上演“六连板
” 。然而上交所几乎在第一时间发出监管工作函，质疑收购方成立仅4个月 ，实缴出资额仅2000万元
，如何撬动4.5亿元的收购？此后，收购方接连曝出账户资金被转出、实控人股权被司法冻结等问题
。2026年1月 ，*ST华嵘以“根本性违约”为由解除协议
，控制权转让宣告终止，上交所对收购方予以监管警示。4个月后 ，公司因2025年净利润为负且营收低于3亿元
，触及终止上市条件 。

　　回头来看，*ST华嵘的“易主 ”因监管及时介入而最终未能成行 ，但这反而让收购方“躲过一劫
”
。在黑色幽默式的情节背后，多少曾“追高”买入的散户后来能全身而退？

　　为何“新主 ”难救“旧壳
”？

　　把上述案例放在一起审视
，几条共性线索逐渐清晰。

　　第一，“买壳”主体“空心化 ” 。海南雅亿入主*ST赛隆时成立仅4天；海南伯程试图入主*ST华嵘时成立仅4个月 、实缴出资仅2000万元。这类专为“买壳
”而设的公司 ，没有产业基因
，没有管理团队，除了完成股权交割 ，几乎无法在业务层面为公司提供任何实质性帮助
。即便是*ST太和案例中溢价200%接盘的北京欣欣
，入主后并未能展现出扭转经营颓势的能力。

　　第二，历史包袱隐蔽而沉重 。*ST创兴易主后仅4个月即爆出四年财务造假；*ST赛隆的服务器业务从零起步
、无研发无人员却贡献七成营收；*ST太和的工程项目存在大面积虚假记载
。长期在退市边缘徘徊的壳公司 ，存在各种“隐雷”的概率极高
，买家往往高估自身调查能力和“清理 ”水平。当然，买家也可能从未真的想过要“填坑” 。

　　第三 ，“救壳
”窗口期急剧收窄
。从控制权变更到退市触发
，上述案例的间隔普遍在半年至一年。如此紧迫的时间表下，新实控人要完成资产注入、业务重组 、财报修复 ，操作难度可想而知 。同时，退市规则与监管标准还在持续收紧
，过去“靠年底突击并购充营收
、靠概念拉股价保市值”的花式保壳手段，大多都已失效
。

　　第四 ，监管反应迅速、前置介入。在*ST华嵘易主交易中
，上交所几乎在公告发布第一时间便发出监管工作函，直指收购方资金来源 、履约能力等要害问题 ，此后又两度予以监管警示
，最终交易因收购方根本性违约而告吹 。这种“贴身盯防 ”式的监管正成为注册制下的常态，从根本上压缩了“赌壳者
”的运作空间
。

　　放下“赌壳”的侥幸

　　类似案例的密集出现 ，在根本上是监管主导下退市制度逻辑的加速兑现。

　　近年来
，A股退市改革持续深化 。财务类退市指标全面收紧，营收门槛从1亿元提至3亿元 ，主板市值退市标准从3亿元上调至5亿元
，“净利润+营收 ”的组合指标让“卖房保壳
”“突击创收”等财技无处遁形。

　　同时，退市程序更加高效 ，取消暂停上市环节，触发即走
，不可逆转
。监管部门多次明确表态“应退尽退 ”“退市不免责
”，向市场传递出清晰信号：任何试图通过“旁门左道”规避退市的侥幸 ，都将在制度框架下被拆解。

　　更深层的变化源于制度土壤的迁移 。注册制改革打破了壳资源的稀缺性
，IPO常态化让优质企业无须借壳上市，退市常态化则让劣质公司的“上市身份 ”不再享有隐性担保
。“壳炒作
”赖以生存的“只进不出”格局 ，持续被制度性瓦解。

　　“易主也退市 ”的案例频现
，让A股“赌壳”逻辑进一步塌陷 。未来，投资者再看到控制权变更类的公告 ，至少应警惕三点：一看接盘方成色
，是产业资本还是财务投资者，有没有实际的产业运营能力；二看退市风险紧迫性 ，监管压力下的窗口期极为有限；三看基本面有无真实改善
，仅靠“花式保壳
”将难逃退市宿命
。

（文章来源：上海证券报）